2311
Версия для печати

Сукук как альтернативный источник финансирования исламского лизинга (Иджара)

Д-р Шахиназ Рашад, исполнительный директор Института финансовых услуг - Орган финансового регулирования, и президент Египетской Лизинговой Ассоциации

ИСЛАМСКИЕ ФИНАНСЫ УПРАВЛЯЮТСЯ следующими ключевыми финансовыми принципами шариата, известными как фикх аль-муамалат (исламские правила транзакций), берущими свое начало из Корана, сунны или хадисов, а именно:

  • Запрещение процентов / ростовщичества или «риба»: исламские структуры аренды не должны основываться на долге / процентах, т.е. деньги не должны производиться из денег. Вместо этого арендная плата выплачивается в счет узуфрукта.

  • Запрещение неопределенности или «гарар»: недопущение любых спекуляций или неопределенностей в договоре лизинга. Должно быть полное раскрытие информации (например, определенность в отношении предмета или цены контракта).

  • Распределение рисков: для поощрения «ощутимых» совместных инвестиций, при этом необходимо разделить риск / прибыль.

  • Тип активов и вопросы владения: активы соответствуют шариату. Владелец / арендодатель несет общий риск потери, износа, страхования, технического обслуживания, налогов и т. д., связанный с активом.

Изучение различий между традиционными лизинговыми структурами и исламскими финансовыми структурами.

  • Традиционные структуры аренды часто нарушают вышеупомянутые принципы шариата.

  • Обычные договоры аренды запрещены, поскольку они требуют от заемщика выплаты не только взятой суммы, но и дополнительных процентных платежей, которые считаются основанными на долге / процентах; выдача и получение процентных денег (Риба).

  • Обычные договоры аренды не разрешены с точки зрения шариата, так как они вкладываются либо в запрещенную деятельность, либо в активы (алкоголь, азартные игры и т. д.).

  • Обычные договоры аренды могут допускать некоторую степень неопределенности или предположений; держать одну сторону в невыгодном положении.

  • Обычная аренда нарушает разделение риска / прибыли. Таким образом, арендатор может нести общий риск потери, износ, страхование, техническое обслуживание, налоги, связанные с активом.

Понятие иджара. Иджара определяется мусульманскими юристами просто как передача узуфрукта (права на использование) определенного актива или собственности, соответствующего шариату, одним юридическим лицом другому лицу в обмен на арендную плату. Другими словами, она включает договоренность об аренде, найме или передаче права собственности на услугу на определенный период за согласованное и законное возмещение.

Основное различие между обычной арендой и иджарой заключается в соблюдении требований шариата, как упоминалось ранее. Кроме того, базовый актив исламской структуры иджара должен соответствовать шариату.

Распространенные виды иджара. Иджара Тумма Аль Бай.

Это вариации на тему сделок купли-продажи с обратной арендой. В этой концепции задействованы два контракта. Первый контракт, контракт иджара (лизинг / аренда), и второй контракт, контракт Бай (покупка), заключаются один за другим. По истечении срока аренды вступает в силу второй договор, который позволяет клиенту приобрести автомобиль по согласованной цене.

Фактически, банк / арендодатель продает продукт должнику по марже прибыли, превышающей рыночную, в обмен на согласие на получение платежа в течение определенного периода времени; Маржа прибыли по аренде эквивалентна процентам, полученным при фиксированной норме прибыли.

Иджара Мунтахиа-би-тамлик (известная также как Иджара-Ва-Иктина). Контракт, по которому исламский банк / арендодатель предоставляет клиенту оборудование, здания или другие активы в счет согласованной аренды вместе с односторонним обязательством банка или клиента, согласно которому в конце периода аренды право собственности на арендованный актив может быть передано арендатору либо без дополнительной платы, либо по номинальной цене, либо даже в подарок.

Таблица 1. Сравнение традиционного и исламского лизинга

 

Традиционный лизинг

Исламский лизинг

Арендные платежи

Во время финансирования в течение срока контракта

Только по факту предоставления актива. Никаких выплат при обесценении актива

Риск уничтожения/потери

Часто передается арендатору

Остается за арендодателем, за исключением случаев небрежности или неправомерного поведения

Стоимость страхования и технического обслуживания

И то, и другое часто оплачивается арендатором. Обычное страхование

Должно быть за счет арендодателя, кроме периодического обслуживания. Страхование Такафул (возмещение по премии)

Ценообразование

Переменное или фиксированное

Переменное или фиксированное

Штраф за оплату с задержкой

Да, и доход арендодателю

Если применяется в качестве превентивного механизма, выплачивается в виде благотворительности.


Одностороннее обязательство или обещание не становятся неотъемлемой частью договора аренды, чтобы сделать его условным. Арендная плата, как и цена покупки, фиксируется таким образом, чтобы банк возвращал свою основную сумму вместе с прибылью в течение срока аренды.

В Иджара Мунтахиа-би-тамлик актив, в который производятся инвестиции, приобретается не фактическим пользователем (клиентом), а банком как финансовым посредником и предоставляется клиенту при условии внесения согласованной арендной платы за право пользования активом на согласованный период, заканчивающийся передачей права собственности на арендованный актив клиенту. Арендная плата представляет собой инвестиционный доход для банка, связанный с использованием арендованного актива, а не доходность вложенных денег.

Основные принципы иджары.

  • Польза от контракта иджара должна быть осуществимой и реалистичной.

  • Выгода от контракта иджара не может быть потеряна в результате использования.

  • Предмет любой сделки, включая базовые активы, должен соответствовать шариату.

  • Арендованный объект или помещение должны быть хорошо известны, указаны и идентифицированы таким образом, чтобы не было повода для споров из-за них.

  • Арендодатель сохраняет риск полного убытка (если убыток произошел не по вине арендатора).

  • Все риски, амортизация, страхование, техническое обслуживание актива должен нести арендодатель / владелец в течение срока аренды.

  • Штрафы за просрочку платежа на основе процентов считаются Риба и не взимаются.

Выход на рынок сукук может помочь улучшить структуру капитала и профили ликвидности компаний Азии и Совета сотрудничества стран Персидского залива.

Таблица 2: Сравнение сукука и традиционных облигаций

 

 

Традиционные облигации

Сукук

Владение облигацией

Облигации предоставляют инвестору не долю владения активом или проектом, а долговое обязательство эмитента перед держателем облигации.

Сукук передает инвестору частичное владение активом или проектом, на котором основан сукук.

Критерии инвестиций

Облигации можно использовать для финансирования любого актива, проекта или бизнеса.

Актив, на котором основан сукук, должен соответствовать шариату.

Единица выпуска

Каждая облигация представляет собой долю долга

Каждый сукук представляет собой долю базового актива.

Цена выпуска

Номинальная стоимость облигации зависит от кредитоспособности эмитента (включая его рейтинг).

Номинальная стоимость сукук основана на рыночной стоимости базового актива

Прибыль и риски от инвестиций

Держатели облигаций регулярно получают плановые (и часто с фиксированной ставкой) процентные платежи в течение всего срока действия облигации, и их основная сумма гарантированно возвращается в дату погашения облигации

Держатели сукук получают долю прибыли от базового актива (и принимают долю любых понесенных убытков)

Влияние стоимости

Держатели облигаций обычно не страдают от затрат, связанных с активом, проектом или бизнесом, которые они поддерживают. Эффективность базового актива не влияет на вознаграждение инвестора

На держателей сукук влияют затраты, связанные с базовым активом. Более высокие затраты могут привести к снижению прибыли инвесторов и наоборот.


Сукук как новый источник ликвидности и альтернативный источник финансирования.

Сукук - это исламские облигации или инвестиционные сертификаты, обеспеченные материальными активами в соответствии с шариатом, предоставляющими владельцу бенефициарное право собственности.

Следовательно, держатели сукук получают долю в доходах, получаемых от пропорциональной доли в активах сукук.

Сукук, созданный в качестве альтернативы корпоративным облигациям в качестве процентных инструментов, не допускается согласно исламским принципам инвестирования.

В случае обычных облигаций у эмитента есть договорное обязательство выплатить проценты и основную сумму держателям облигаций в определенные указанные даты. В структуре сукук, напротив, каждый из держателей сукук владеет неделимым бенефициарным правом собственности на базовые активы.

Модель Сукук, по сути, является производным от обычного процесса секьюритизации, когда специализированный механизм приобретает контроль над реальными активами трассанта и предъявляет финансовые требования в отношении связанных денежных потоков.

Сукук выступает в качестве нового источника ликвидности и альтернативного источника финансирования. Ключевой особенностью продажи исламского сукук является его участие в финансировании и / или производстве реальных активов. Выход на рынок сукук может помочь улучшить структуру капитала и профили ликвидности компаний Азии и Совета сотрудничества стран Персидского залива, особенно тех, которые работают в капиталоемких отраслях, таких как инфраструктура. Он мог бы предоставить таким компаниям необходимое долгосрочное финансирование из другого источника. Этот источник становится все более ликвидным по мере того, как пересекает границу, становится более глобальным и расширяется.

Типы активов сукук, соответствующих шариату.

  • Активы могут включать в себя землю, имущество, портфели иджара (дебиторская задолженность по аренде), инвестиции в соответствии с шариатом и материальные объекты, а не расходные материалы.

  • Размер выпуска сукук ограничен стоимостью активов, переданных компании специального назначения (SPV).

  • После того, как активы были переданы для целей выпуска сукук, они не могут быть использованы для каких-либо других целей до наступления срока погашения выпуска сукук.

Структуры Сукук Иджара. Сукук иджара является одним из наиболее часто используемых из 14 типов сукук, описанных в шариатских стандартах AAOIFI (Организация по бухгалтерскому учёту и аудиту для исламских финансовых учреждений), поскольку он составляет почти 70% мировых выпусков сукук. Это инвестиционные сертификаты в арендованном активе, поддерживаемые базовыми активами, обычно недвижимостью или оборудованием, которые генерируют будущие денежные потоки.

Сукук Иджара отражает продажу актива с последующим заключением договора аренды. Для продажи своих активов инвесторам Сукук Иджара требуется отправитель или сторона, которой требуется финансирование.

Таким образом, держатели сукук будут иметь право на владение / узуфрукт / услуги в отношении базового актива на протяжении всего срока действия сукук, получая при этом доход в виде арендной платы.

Основные принципы сукук иджара.

  • Дебиторская задолженность по лизингу и базовому активу или аренде в соответствии с шариатом.

  • Арендные платежи "отражают" выплаты прибыли по Сертификатам Сукук.

  • Обязательство по капитальному обслуживанию арендованного актива остается за арендодателем (SPV).

  • Обязательство застраховать арендованный актив остается за арендодателем (SPV).

  • Арендодатель назначает сервисного агента (обычно арендатора) для выполнения обязанностей по обслуживанию в соответствии с соглашением об обслуживании.

Типы активов: основанные на активах или обеспеченные активами?

  • Большинство недавних структур Сукук основаны на активах, то есть в случае неплатежеспособности инвесторы будут обращаться только к должнику (кредитный риск).

  • Структуры сукук могут быть адаптированы для обеспечения дополнительной безопасности инвесторов за счет предоставления двойного права регресса как должнику, так и активам, т. е. обеспечение активами.

  • Требуется юридический анализ, чтобы гарантировать, что инвесторы могут обеспечить соблюдение любых гарантий, обеспечиваемых структурой.

  • Большинство инвесторов предпочитают сукук, обеспеченный активами (69,4%), а не сукук, основанный на активах (21,4%).

Лизинговые программы сукук.

  • Программы сукук, по сути, представляют собой свободную от обязательств кредитную линию между заемщиком («эмитент») и группой инвестиционных банков («дилеры»).

  • Лизинговые компании могут искать альтернативное финансирование, выпуская сукук под свои лизинговые портфели, а инвестиционные банки могут время от времени покупать и размещать сертификаты сукук на общих условиях.

  • Программа Сукук позволяет решать ряд проблемных вопросов по портфелям арендованных активов посредством (по существу) одного комплекта документации.

  • Цель программы сукук - дать возможность выпускать сукук быстро, экономично и эффективно, поскольку подробные условия (например, ценообразование), относящиеся к любому выпуску сертификатов сукук, будут согласовываться только во время конкретного выпуска.

Как арендодателям выйти на новые рынки и использовать сделки исламского финансирования?

Лизинговые компании могут использовать некоторые из 14 различных типов сукук, описанных в шариатских стандартах AAOIFI, таких как сукук иджара и сукук вакала (агентство). Предупреждение: большинство выпущенных на сегодняшний день сукук основаны на активах, при этом выкупные деньги подлежат выплате в соответствии с обязательствами по покупке или соглашениями об обратной покупке.

Ученые шариата предпочитают, чтобы сумма выкупа зависела от фактической производительности базовых активов.

Лизинговым компаниям, безусловно, рекомендуется больше полагаться на обеспеченные активы.

Лизинговые компании стали уделять больше внимания соблюдению шариата в лизинговых контрактах, чтобы удовлетворить растущий спрос приверженцев шариата.

Многонациональные банки получают лицензии на исламское банковское дело и иджара от центральных банков в развивающихся странах для синдицированных исламских финансовых операций. Многонациональные банки участвуют в международных выпусках сукук.

Исламские банки и лизинговые компании, предлагающие исламские банковские продукты и услуги, создают шариатские консультативные комитеты, чтобы консультировать их и обеспечивать соответствие операций и деятельности банка принципам шариата.

Пример: Египет. Ожидается, что сукук будет играть важную роль как в создании добавленной стоимости для египетской национальной экономики на макроуровне, так и в лизинговой индустрии на микроуровне, поскольку некоторые исламские лизинговые компании (иджара) будут искать финансирование в соответствии с шариатом.

В 2018 году египетский парламент одобрил наиболее полные поправки («Поправки») к Закону о рынках капитала № 95 от 1992 года («Закон о рынках капитала») с момента его подписания. Поправки устанавливают законодательную основу для выпуска сукук и торговли ими в Египте.

Управление финансового регулирования (FRA) установило нормативную базу для эмитентов сукук, которые будут эксплуатировать компании специального назначения (SPV), которые выпускают исключительно сукук. В структуре излагаются правила лицензирования и создания SPV, чья деятельность в рамках этой структуры будет ограничиваться инвестированием от имени держателей сукук, получающих выплаты на основе прибыли / убытка, а не с фиксированной купонной ставкой. Эмитентам разрешено инвестировать только в отрасли, соответствующие законам шариата.

Структура также регулирует сроки сукук, продолжительность инвестиций, ожидаемую доходность, распределение дивидендов и механизм обмена и возврата сукук. Эмитент также несет ответственность за получение кредитных рейтингов, управление активами и проведение технико-экономических обоснований актива.

Те, кто хочет получить лицензию эмитента сукук, должны иметь оплаченный капитал в размере не менее 10 млн. египетских фунтов, при этом 50% должно поступать от одного акционера, а 25% - от финансового учреждения. Большинство членов совета директоров компании специального назначения сукук должны иметь не менее трех лет опыта работы в качестве специалистов в области финансов и не должны иметь ни прямой, ни косвенной доли в инвестициях SPV.

В июле 2019 года Управление финансового регулирования выпустило руководство по торговле сукук - новым финансовым инструментом на рынке капитала - в соответствии с недавними поправками к законодательству.

Руководство предназначено для того, чтобы пролить свет на систему Сукук, особенно после того, как была изложена ее нормативная база.

Агентство Moody's Investors Service ожидало, что Египет станет одним из исламских эмитентов сукук в 2019 году. FRA надеется начать выпуск сукук, добиваясь хорошей позиции Египта на мировом рынке сукук.

Автор:

Д-р Шахиназ Рашад, финансовый эксперт и исполнительный директор Института финансовых услуг - основатель и президент Египетской лизинговой ассоциации (ELA)

28 Talaat Harb - 3rd floor Down Town Cairo, Египет

Тел .: +202 257 83 905

Электронная почта:

dr.shahinaz@gmail.com

Веб-сайт: www.fra.gov.eg

 

Источник: World Leasing Yearbook 2020, 41-е издание.